أنواع الصكوك: الإجارة والمرابحة والمضاربة والمشاركة والوكالة والاستصناع والسَّلَم والمختلطة

جدول المرجع السريع

الإجارة: عقد التأجير

حصان العمل. يبيع المنشئ أصلاً إلى الجهة المُصدرة، التي تؤجره له مجدداً فوراً وتمرر الأجرة إلى حملة الشهادات. وعند الاستحقاق يعيد المنشئ شراء الأصل بموجب تعهد شراء، فيعود رأس المال إلى الحملة.

لماذا تهيمن: يمكن تثبيت الأجرة أو ربطها بمؤشر، والأصل عيني، وسعر إعادة الشراء الثابت في الإجارة مقبول على نطاق واسع لدى العلماء. وتحبها الحكومات لأنها تملك الكثير من المباني والأراضي. وأهم ما يجب التحقق منه هو من يتحمل تكاليف ملكية الأصل؛ ففي الإجارة الصحيحة يتحمل المؤجر (أي الحملة، من خلال الجهة المُصدرة) الصيانة الأساسية والتأمين، ويُفوَّض ذلك عادةً إلى المستأجر بصفته وكيل خدمة.

راجع شرح الإجارة خطوة بخطوة إن أردت رؤية الآليات مرسومة.

المرابحة: البيع المؤجل

تشتري الجهة المُصدرة سلعة (غالباً معادن في سوق لندن) بنقد المستثمرين وتبيعها إلى المنشئ بثمن مؤجل يساوي التكلفة زائد هامش ربح. والدفعات المؤجلة هي عائد الحملة.

ما تحمله ذمة مدينة: وعد المنشئ بالسداد. ولأن الدين لا يجوز بيعه بخصم وفق معظم الأحكام الخليجية، تُحتفظ صكوك المرابحة هناك عادةً حتى الاستحقاق. أما المجلس الاستشاري الشرعي في ماليزيا فقد أجاز تاريخياً تداول مثل هذه الأدوات، فيمكن للشهادة نفسها أن تكون سائلة في كوالالمبور وغير سائلة في الرياض. وتظل المرابحة شائعة للآجال القصيرة والبرامج المحلية.

المضاربة: رأس المال يلتقي الخبرة

يقدم المستثمرون (رب المال) رأس المال؛ ويقدم المدير (المضارب) العمل والمهارة. يُقسم الربح بنسبة متفق عليها؛ وتقع الخسارة المالية على أصحاب رأس المال وحدهم، ما لم يكن المدير مقصراً.

يمنع قرار أيوفي لسنة 2008 المدير من الوعد بإعادة شراء الأصول بالقيمة الاسمية، لأن ذلك ينقل الخسارة إلى المدير ويجعل المستثمرين مقرضين في كل شيء إلا الاسم. ومن دون ذلك الضمان، تحمل صكوك المضاربة مخاطر شبيهة بالأسهم، وهو ما لا يريده معظم مشتري الصكوك. فتقلص الإصدار تبعاً لذلك. وكانت صكوك دانة غاز المتنازع عليها في 2017 صكوك مضاربة.

المشاركة: المشروع المشترك

يسهم المنشئ والمستثمرون معاً برأس المال في مشروع؛ تُقسم الأرباح بنسبة متفق عليها والخسائر بحسب حصة رأس المال حصراً. وموّلت صكوك المشاركة مشاريع عقارية وبنية تحتية في منتصف العقد الأول من الألفية، غالباً مع جدول يشتري المنشئ بموجبه حصة المستثمرين تدريجياً (المشاركة المتناقصة).

وينطبق اعتراض 2008 نفسه على عمليات الشراء بسعر ثابت. ولا تزال صكوك المشاركة موجودة، خصوصاً حيث يوجد مشروع حقيقي بربح حقيقي، لكنها حصة صغيرة من السوق.

الوكالة: الإنابة

يعيّن المستثمرون المنشئ وكيلاً عنهم لاستثمار أموالهم في محفظة من الأصول المباحة، مقابل أجر ثابت وأحياناً أجر تحفيزي إذا تجاوزت العوائد هدفاً محدداً. ويملك الحملة المحفظة.

أصبحت الوكالة الهيكل المفضل للبنوك والشركات التي لا تملك أصلاً كبيراً واحداً قابلاً للتأجير لكنها تملك أصولاً أصغر كثيرة، أو مزيجاً من أصول مؤجَّرة وذمم. والقاعدة العامة أن تشكل الأصول العينية أغلبية المحفظة لتكون الشهادات قابلة للتداول. واستخدمت التجربة المرمَّزة لخزانة ناسيونال بقيمة 100 مليون رينغيت في أبريل 2026 الوكالة بالاستثمار.

الاستصناع: ابنِه أولاً

عقد لتصنيع شيء أو بنائه: طريق، أو مصنع، أو سفينة. يدفع نقد المستثمرين للمقاول؛ وحين يوجد الأصل يؤجَّر عادةً إلى المنشئ بعقد إجارة، ولذلك فمعظم صكوك الاستصناع هي في الحقيقة استصناع ينتهي بإجارة. وإلى أن يوجد الأصل تمثل الشهادات حقاً في أصل مستقبلي، ولهذا لا يمكن تداولها في تلك المرحلة.

السَّلَم: ادفع الآن وتسلَّم لاحقاً

دفع مقدم لبضاعة بجودة وكمية محددتين تُسلَّم في تاريخ لاحق؛ ويأتي عائد الحملة من بيع البضاعة عند التسليم. يُستخدم للسلع، وتاريخياً استخدمه مصرف البحرين المركزي لأدوات السيولة قصيرة الأجل. وتمثل شهادات السَّلَم ديناً في بضاعة، ولذلك لا تُتداول.

المختلطة: معظم ما يُصدر الآن

تمزج محفظة الصك المختلط بين عقود، مثلاً 60% أصول إجارة و40% ذمم مرابحة. والهدف من التصميم إبقاء الشهادة ككل قابلة للتداول مع استخدام أصول يملكها المنشئ فعلاً. وتضع الهيئات حداً أدنى للحصة العينية ويتعهد المُصدر بالحفاظ عليه؛ وإذا انحرفت الحصة دون الخط، فقد يتعين وقف التداول حتى تُستعاد.

وانحراف المحفظة من أوضح الحالات التي تتفوق فيها المراقبة المستمرة على التدقيق السنوي، ومن أولى المهام التي يستطيع وكيل الذكاء الاصطناعي في دورة حياة الصك أداءها بفائدة: قياس النسبة يومياً ورفع إشارة تنبيه قبل المخالفة، لا بعدها.

ثلاثة أسئلة تصنّف أي صك

1. هل أملك شيئاً أم ديناً؟ الأشياء تُتداول؛ والديون في معظمها لا.
2. من أين يأتي عائدي؟ أجرة، أو ربح، أو أجر، أو هامش، وماذا يحدث إن لم يتحقق.
3. كيف يُرد رأس مالي، وبأي سعر؟ إعادة الشراء الثابتة في الإجارة مقبولة؛ وإعادة الشراء الثابتة في الشراكة هي الهيكل الذي رفضه العلماء في 2008.

للاطلاع على الحجج وراء تلك الإجابات، اقرأ هل الصكوك حلال. وللمفردات، راجع المسرد.